2013年宏观&行业投资策略
改革开放三十几年来，我国经济增长高速周期已经结束，依靠充分享受人口红利的外贸和持续高速的固定资产投资的拉动，过去的高增长举世瞩目。而随着经济总量的不断提升，随着劳动收入的不断提高，两位数的高速增长带来的经济、社会问题日益突出。从长期看，改革能改变和提升经济的潜在增长水平。通过资源重新配置，提高全要素生产率。但是短期内，改革与增长经常处于矛盾的状态。因为中国经济的短期增长动能只能靠经济活动扩张，这会对私人部门产生挤出效应。过去我们每当遭遇到经济下行时，结构改革的宏观时常会被迫停下来，都需要进行一系列妥协性的调整。
改革释放的有效需求与增长潜力，将是中国经济走出底部逐渐复苏的最大利器。未来几年，当人口红利逐渐消失后，改革红利或将成为实现倍增目标的主要红线。这也就意味着，领导人的更替往往会带来改革的加速推进，报告中近百处提及改革足以说明领导层对于改革迫切性的认识，相关领域的改革可能会在新一届任职期间进一步加速。
从及以后对改革的各种声音中，我们可以得出：中国经济在过去的三十年当中所表现出来的结构性失衡，将是中国今后需要改革的领域。从大的方面看，城乡、区域发展的不
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平衡、收入分配的不均衡、国企与民企之间发展机会的不均等、高低收入群体间的巨大差距、经济增长与质量的矛盾等是几大突出的表现。从逻辑上讲，改革应当是由简入深、由广化推向深化。十八报告中提及的六大改革包括：行政改革、户籍制度改革、干部人事制度改革、农村土地制度改革、民生领域改革和生态领域改革。2013年，这些改革将渐次展开。
图32：提到的改革与发展方向
行政改革干部人事制度改革农村土地制度改革户籍制度改革生态领域改革民生领域改革资料来源：新华网、华龙证券
降低行政成本，走向公开公平逐步走向城镇化道路“五位一体”构建美丽中国扩大收入，提高消费水平（一）、收入分配改革———期待破题，守望预期
……“确保到2020年实现全面建成小康社会目标。到2020年，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。发展成果由人民共享，必须深化收入分配制度改革，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。”……———“”报告原文在当前我国收入分配机制不完善、改革尚未完成的背景下，只有切实提高中低收入者、特别是低收入者的实际收入，巩固各种生活保障，才能逐步为老百姓紧捂的“钱袋子”松绑，才能为内需的逐步扩大、经济转型夯实基础。
2013年，扩大内需的战略还将继续执行，更多的消费补贴或将继续出台，消费行业的景气周期还将得以延续。一方面对于低收入者如农民工、城市低收入人群，食品、家电、纺织服装的消费空间还将进一步开阔；另一方面，由于中高层收入者的有着较高的需求收入弹性，这些群体的不断壮大将会增加消费升级的潜力，从而会拉动服务业的消费占比，特别是金融保险、医疗保健和传媒娱乐领域等。
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（二）、新四化———定调稳妥，关注变化
2000年至2010年，我国城镇人口由4.6亿增加到6.7亿，城
……“要坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。”…………“要积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载能力，提高土地节约集约利用水平，有序推进农业转移人口市民化。”……—“”报告原文——镇化水平由36.22%提高到49.95%。统计局发布报告显示，2011年我国城镇化率达到51.27%。按世界银行报告的提法，城市是现代经济增长的核心，经济增长的最终目的是为了提升人们的生活质量，减少贫困人口。因此，经济发展的重点就是要发展城市。
从近期的一系列提振经济的中可以看出，推进城镇化、发展服务业以及发展中西部仍然是未来的重点。城镇化的推进，要以房地产行业的平稳健康发展为基础，在促进产业结构创新与升级的同时，为服务业的发展开拓了巨大的空间。城镇化意味着农业人口不断进入城市，粮食安全必须得到保障，所以城镇化离不开农业现代化，未来的投资方向将会向农村建设倾斜，增加对农业基础设施和现代农业科技的投入，不断提高农业生产力水平，以保证满足国内农产品需求。
（三）、生态文明、美丽中国———集中治理，循序渐进
……“要坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。”……从“四位一体”上升到“五位一体”，进一步拓展了中国特色社会主义事业的发展领域和范围，丰富了科学发展观的深刻内涵。党的报告中提出加快生态文明建设，形成了中国特色社会主义事业总体布局，标志着对经济社会可持续发展规律、自然资源永续利用规律和生态环保规律的认识进入了新境界。中国特色社会主义，既是经济发展、政治民主、文化先进、社会和谐的社会，又是生态环境良好、人与自然和谐的社会。
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……“要积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载能力，提高土地节约集约利用水平，有序推进农业转移人口市民化。”……———“”报告原文（四）、资源类价格改革———紧盯通胀，渐次推进
我国价格改革的轨迹从国家有计划地调整价格结构到“双
……“价格是最有效的调节手段，合理的价格是保证国民经济活而不乱的重要条件，价格体系的改革是整个经济改革成败的关键。”…………“深化资源性产品价格和税费改革，建立反映市场供求和资源稀缺程度、体现生态价值和代际补偿的资源有偿使用制度和生态补偿制度。”……———“”报告原文轨制”，再到竞争性产品的价格基本由市场形成，垄断行业产品的价格形成开始引入竞争机制；价格管理则侧重在总量调节基础上有针对性进行结构调节，调节手段也逐步由直接调节转变为间接调节。
对于2013年全年的物价水平，从食品价格出发，考虑到2012年全国粮食再获丰收，供应量的充足保证了作为基础价格的粮价的稳定；同时由于加大了生产供给力度，目前猪肉、蔬菜等主要食品农产品供给充裕。而上，2013年将继续加强房地产市场的。因此2013年的物价表现，一方面有稳定的基础，另一方面也有的决心和手段。
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图33：2013年及今后改革方向示意图
资料来源：新华网、华龙证券
政治局会议强调，2013年要继续保持宏观经济的连续性和稳定性，着力提高针对性和有效性，适时适度进行预调微调，加强协调配合。要着力扩大国内需求，加快推进产业转型升级，加强和巩固农业基础地位，积极稳妥推进城镇化，加强生态建设，要大力保障和改善民生，健全城乡公共就业服务体系，稳步提高社会保障统筹层次和保障水平，发展教育、卫生、文化等社会事业。（一）、稳增长———投资仍会是最有力的“稳定器”
尽管2013年困难重重，世界经济复苏进程缓慢曲折，国内调结构的迫切制约着经济的前进步伐，但是从各项举措看，我们认为强化以西部大开发为主的区域经济建设和以关系国计民生为核心的大项目建设会是“稳增长”的两大抓手。
2013年将继续深入实施区域发展总体战略，充分发挥各地区比较优势，优先推进西部大开发。如2012年下半年，批复了兰州新区发展规划，至此，兰州新区成为继上海浦东新区、天津滨海新区、重庆两江新区、浙江舟山群岛新区之后，批复的第五个国家级新区，也是西北地区的第一个国家级新区。按照新区的规划，到2012年底，兰州新区的地区生产总值
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将达到100亿元，而到2020年，将达到1000亿元，从100亿元到1000亿元，兰州新区要在8年内实现生产总值增长9倍。该项规划的总体目标是未来兰州新区要成为国家战略实施的重要平台，西部区域复兴的重要增长极，兰州城市拓展的重要空间。同时，全面振兴东北地区等老工业基地的脚步也未放缓，国家已经批准沈阳经济区为国家新型工业化综合配套改革试验区。这标志着沈阳经济区成为继上海浦东、天津滨海新区、成都、重庆、武汉城市圈、长株潭城市群和深圳等七个地区后，批准设立的第八个国家综合配套改革试验区。沈阳经济区综合配套改革框架令人振奋，它将充分发挥城际连接带聚集效应，着力构建“一核、五带、十群”。到2020年，沈阳经济区将基本实现区域经济一体化，综合经济实力达到中等发达国家水平，成为东北亚地区重要的经济中心……
随着国家把“稳增长”放到宏观更加重要的位置，有关部门启动了一批投资项目。而关系国计民生的大项目建设，从行业方面来看，城市轨道交通、铁路基建、水利城镇基础设施等都将成为资金主要的投向。
2012年9月5日，国家批准了包括广州、深圳、厦门、苏州等一二线城市的城市轨道交通发展，涉及线路共43条，营运里程1100公里，投资金额6800亿元。近期批准了福州轨交2号线及福平铁路项目的可行性研究报告，并批复了乌鲁木齐市城轨交通近期建设规划（2012-2019年），上述项目及规划投资总额逾750亿元。此外，还于10月批准了福州至平潭铁路可行性研究报告。该铁路远景年输送能力为客运5000万人，货运1500万吨。项目总投资为257.3亿元，其中工程投资243.3亿元，机车车辆购置费14亿元。总理在2012年10月10日召开常务会议，提出为从根本上缓解交通拥堵、出行不便、环境污染等矛盾，必项树立公共交通优先发展理念，将公共交通放在城市交通发展的首要位置。加快构建以公共交通为主，由轨道交通网络、公共汽车、有轨电车等组成的城市机动化出行系统。随着城市化建设步伐的加快，中心城市不断在向周边辐射，轨道交通建设的紧迫性也在增加。中国已形成一个世界上规模最大、发展最快的轨道交通建设市场。纵观我国地铁、轻轨发展动态，未来5-10年间，中国城市轨道交通运输及其设备制造市场前景广阔。
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图34：我国城市轨道交通线路网里程
图35：我国铁路运输每万平方公里线路长度
资料来源：Wind、华龙证券
截至2012年10月底，我国新建高铁里程已达7735公里，加上12月即将通车的哈大高铁、京广高铁北京到郑州段，高铁里程将近1万公里，约占我国《中长期铁路网规划》中高铁路网的一半以上。报告中将高速铁路与载人航天、探月工程等作为创新型国家建设的“重大突破”。预计到“十二五”末，以“四纵四横”高速铁路为骨架的快速铁路网基本建成，高铁里程将达1.8万公里左右，包括时速200—250公里的高速铁路1.13万公里，时速300—350公里的高速铁路0.67万公里，基本覆盖我国50万以上人口的城市。
图36：中国高速铁路网
资料来源：Wind、中国高速铁路网、华龙证券
中国人均水资源量仅有2200立方米，仅为世界平均水平的28%；水资源南多北少，供需矛盾突出，全国有2/3的城市缺水，年均供水量缺口达500多亿立方米；水资源利用方式粗放，部分地区水资源开发过度，超过水体生态承受能力。《水利发展规划(2011—2015年)》已于2012
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年年中正式发布。根据《规划》，未来水利投入的重点在农村。《规划》指出，与需求相比，目前水利仍然存在着一些薄弱环节，洪涝灾害、干旱缺水、水污染严重以及农田水利建设滞后等问题突出，水利设施薄弱仍然是国家基础设施的明显短板。《规划》确定了四大水利发展的重点任务，而农田水利排名第一。根据水利部总规划师预计，“十二五”期间水利的总投资大概要达到1.8万亿左右。此外，2012年11月水利部组织编制了《西部大开发水利发展“十二五”规划》，《规划》提出了“十二五”及今后一段时期西部地区水利发展的目标任务。
图37：中国人均水资源水平
图38：2004-2011年我国水利管理建设规模
资料来源：WorldBank、Wind、华龙证券
住建部2012年12月4日发布通知表示，我国将开展国家智慧城市试点工作，目前，2012年度申报试点工作已经启动。在国内，已有22个大中城市规划文件中，明确提出建设智慧城市。其中，北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、宁波、武汉、厦门等地方已制定或实施智慧城市发展的专项规划。从已披露的数据看，“十二五”期间，全国320多个城市在建设“智慧城市”上的直接投资合计超过3000亿元。随着日后更多城市启动“智慧城市”建设，以及相关服务的推出，“十二五”期间各地“智慧城市”建设将带来2万亿元的产业机会。
（二）、调结构———将是最坚定的“助推剂”
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2013年要大力发展循环经济，继续严格控制“两高”和产能过剩行业盲目扩张，逐步淘汰落后产能。
“十二五”期间，公共建筑被确定为节能降耗主要领域，国家将在建筑领域推行能效强制标准。住建部目前已初步确定全国近40座城市作为“十二五”期间公共建筑节能改造重点城市，要求每个城市未来两年内完成改造建筑面积不少于400万平方米。在这些城市中，以每座重点城市未来两年公共建筑节能改造项目面积400万平方米计算，每个公共建筑节能改造项目可享受20元/平方米财政补贴。市场规模可能在4000亿元左右。
由环保部牵头制定的《重点区域大气污染防治“十二五”规划》已获批准，将在目前正式对外发布。这将是我国第一部综合性的大气污染防治专项规划。根据该《规划》“十二五”期间，重点区域大气污染防治工作将包含二氧化硫治理、油气回收、黄标车淘汰、扬尘综合整治、能力建设等8类重点工程项目，投资需求约3500亿元。项目资金以地方投资为主，财政将会符合投资方向的项目予以适当支持，同时落实企业治污责任，充分发挥市场机制，形成多元化的投资格局。
12月6日，工信部、财政部发出《关于印发淘汰落后产能工作考核实施方案的通知》，要求做好2013年淘汰落后产能工作。通知指出，要研究提出2013年19个工业行业淘汰落后产能目标计划，以及计划淘汰的企业名单和落后主体设备(生产线)及产能。2013年将被重点淘汰的19个工业行业与2012年相同。依然是炼铁、炼钢、焦炭、铁合金、电石、电解铝、铜(含再生铜)冶炼、铅(含再生铅)冶炼、锌(含再生锌)冶炼、水泥(含熟料及磨机)、平板玻璃、造纸、酒精、味精、柠檬酸、制革、印染、化纤、铅蓄电池。
2013年将继续加快推进产业转型升级，发挥自主创新对结构调整的带动作用。
在全球需求持续萎缩的背景下，东部沿海珠三角、长三角地区经济的发展面临着许多的困境，资源环境约束日益增大，土地、劳动、能源等生产要素供给日益趋紧，企业运营成本日益攀高。另外珠三角、长三角地区目前的产业以劳动密集型为主，处于产品价值链的低端环节，自主创新能力不足，产业同质化现象严重。这种产业结构难以维持经济的进一步快速增长，而中西部地区处于较低经济梯度区域，同时其在劳动力、土地、能源等生产要素的供给上具有综合比较优势，具有承接产业转移的条件和能力。今后中西部地区要逐步通过与东部沿海地区、西部毗邻地区之间的合作来共建产业园区，实现资源整合、优势互补，在中西部条件较好的地方设立承接产业转移示范区,充分发挥其典型示范和辐射带动作用。
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·农业科技
2012农业科技创新发展论坛暨“中国现代农业产业投融资峰会”于2012年7月3日在北京国际饭店盛大召开。2012年1号文件突出强调加快农业科技创新，把推进农业科技创新作为“三农”工作的重点和发展现代农业的根本支撑。明年经济再度令市场关注，2013年“一号文件”有望继续聚焦农业或是“一号文件”连续第十年聚焦“三农”。基本精神应是在坚持农户作为农业生产经营主体的基础上，创新发展专业大户、家庭农场、专业合作社、农业产业化等生产经营形式。
·电子信息
2012年12月7日，“中国信息产业经济年会”在北京隆重召开。诞生于新世纪第一年的中国信息产业经济年会，目前已经成为国内IT业界规模最大的年度盛会。电子信息产业是基础性、战略性、先导性产业，对国民经济和社会发展具有十分重要的作用。在当前围绕稳增长、调结构、转方式、惠民生推进稳健增长的过程中，发展电子信息产业更具有重要意义。
图39：我国近些年来电子信息产业新开工项目投资
资料来源：Wind、华龙证券
·页岩气
根据我国能源发展“十二五”规划，2015年天然气在我国能源消费结构中的占比将从2010年的4%提升至8%，天然气的供给缺口较大，除了通过进口满足不断增长的需求外，大力发展包括页岩气在内的非常规天然气将是增加我国天然气供给的有效途径。日前，国家能源局法规司副丁志敏在“2012非常规油气合作伙伴峰会”上透露，围绕“十二五”能源规划的实施，国家能源局正抓紧制、修订《关于页岩气开发利用补贴的实施意见》、《页岩气技术装备研发及工程示范专项规划(2011—2015年)》等页岩气开发利用方面的扶持。由于我国页岩气开发尚处于起步阶段，页岩气勘探开发面临着投资高、风险大、技术要求高、回报不确定等因素，国家在页岩气开发初期的补贴对产业的发展至关重要。
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图40：我国天然气对外依存度
表1：我国页岩气技术可开采资源量估算
资料来源：Wind、、中煤物探院、华龙证券
（三）、控通胀———压力持续存在，源头控制是关键
2012年11月末，广义货币(M2)余额94.48万亿元，同比增长13.9%，狭义货币(M1)余额29.69万亿元，同比增长5.5%，流通中货币(M0)同比增长10.7%。11月社会融资规模为1.14万亿元，进一步显示融资环境温宽松的趋势不变。预计12月货币信贷增速将保持大体稳定，全年M2增速可望实现14%的增长目标，全年信贷规模在8.3万亿左右。
图41：M1与M2
图42：社会融资总规模当月值
资料来源：Wind、华龙证券
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图43：人民币新增贷款
资料来源：Wind、华龙证券
最新的政治局会议并没有过多的提及财政与货币方面的内容，仅仅是表明要保持宏观经济的连续性与稳定性。不过，从2011年和2012年的组合均为积极的财政配合稳健的货币来看，2013年很有可能仍会维持现状。
2012年央行已经进行两次降准和两次降息，预计2013年货币进一步放宽的空间已经不大。
图44：央行公开市场净投放（周）图45：人民币存款准备金率
资料来源：Wind、华龙证券
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图46：存贷款利率
资料来源：Wind、华龙证券
2012年11月通胀反弹，表明本轮物价下行周期已基本结束，正在形成新的上行周期。但介于目前经济回暖较为温和，总需求扩张不可能在短期内迅速上升，对物价的拉动作用相对有限。按照历史规律，12月是通胀显著回升的月份之一，主因在天气、节日等季节性因素的影响。在往年10月、11月普遍表现为价格下降的农产品，今年11月初以来就开始掉头上涨。统计数据显示，与CPI关联性更紧密的商务部食用农产品价格进入11月后就持续上涨，尤其是蔬菜类价格的涨幅进一步加大。
图47：CPI与PPI
资料来源：Wind、华龙证券
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