■２０１２年第５期 ■现代管理科学 ●发展战略 我国通货膨且长影响因素的理论和实证分析 ●曾 艳 摘要：文章从理论和实证上分析了影响我国通货膨胀的因素。实证分析结果表明，名义货币供给增长率对通货膨胀率 有显著的正向影响；通货膨胀率和实际产出增长率存在显著的负相关；通货膨胀惯性对当期通货膨胀也有一定的影响。 Ｍ２／ＧＤＰ比率的变化与通货膨胀率存在显著的负相关。 关键词：通货膨胀率；货币增长率；产出增长率；Ｍ２／ＧＤＰ比率 近几年来由于流动性大幅波动、金融危机和财政货 与实际收人正相关，因此有Ｌｖ＞０；Ｌｒ是货币需求的利率 币刺激等方面的原因。我国经济中价格水平出现了 比较大的波动，２００８年金融危机爆发后．同比ＣＰＩ价格 系数，因为货币需求与利率负相关，因此有Ｌｒ＜０。根据该 方程，通货膨胀与名义货币供给增长正相关，与实际产出 指数从这一最高点处开始下降，一直下降到２００９年７月 份的９８．２。２００９年大规模的信贷投放使得人们又开始担 年以来．同比ＣＰＩ指数从１月份的１０１．５上升到７月份的 １０３．３，通货膨胀的持续高增长已经成为一个全社会关注 增长负相关，与名义利率变化率正相关。 （３）Ｍ２／ＧＤＰ比率的不断上升对通货膨胀的影响。自 呈上升趋势，从季度数据来看，这一比率从１９９１年第三 季度最小的２．８７上升到２００９年第３季度最大的６．９７ 通 心２０１０年中国可能发生较严重的通货膨胀．进入２０１０ 从２０世纪９０年代以来。中国的Ｍ２与ＧＤＰ的比率一直 的敏感问题，人们开始加强对通货膨胀的预测和分析，以 此判断走向和经济增长情况。 常我们观察到经济萧条时．Ｍ２／ＧＤＰ比率的变化与通货膨 胀率之间是负相关的．比如上个世纪９０年代后期我国经 根据通货膨胀理论，通货膨胀的类型分为需求拉动 济的通货紧缩时期，ＣＰＩ指数一直呈现下降趋势。但Ｍ２／ 型、成本推动型、结构性和混合性的通货膨胀。那么我国 ＧＤＰ之间的比率还在上升．我们需要检验这一负相关是 的通货膨胀波动到底是那种类型的呢？本文根据９０年代 以来的相关数据，对我国通货膨胀的原因进行理论和实 否显著。 ２．通货膨胀的供给方解释。从供给方面来解释通货 证分析。 一膨胀主要是成本推动型的通货膨胀。成本推动型的通货 膨胀主要有要素成本ｆ包括工资成本和资本成本）推动型 及利润推动型。在一个竞争性较强的经济中．成本推动型 的通货膨胀主要体现为要素成本上升带来的通货膨胀． 、通货膨胀理论分析 １．通货膨胀的需求方解释 根据古典的货币数量 论．流通中所需要的货币量与名义国民收人呈一定的比 币数量公式，通货膨胀率可以表示为： △Ｐ／Ｐ＝ＡＭ／Ｍ＋Ａｖ／ｖ一△Ｙ／Ｙ （１） 例关系，即可以用公式表示为Ｍｖ＝Ｐｙ。根据这一古典的货 而在一个垄断性较强的经济中．成本推动型的通货膨胀 主要表现为利润推动型的通货膨胀。 成本推动型的通货膨胀通常可以通过菲利普斯曲线 （１）式表明通货膨胀率和名义货币增长率成正比．而 来解释。现代菲利普斯曲线认为通货膨胀和实际产出是 与实际产出增长率成反比。在不考虑货币流通速度变化 正相关的．这一正相关关系实际上可以由传统的失业一通 时，当名义货币供应量增长率超过实际产出增长率时，通 货膨胀率就会上升．反之反足 义则进一步发展了货币数量论．他们用货币市场均衡条 件ＬＭ曲线来代替货币数量论 根据凯恩斯主义的ＬＭ曲 货膨胀类型的菲利普斯曲线和奥肯定律推导出来 现代 菲利普斯形曲线常被用来研究通货膨胀的成因及对通货 角”形式的菲利普斯曲线．这种菲利普斯曲线认为影响通 货膨胀的因素可以归纳为需求拉动、成本推动和通胀惯 ｎ （２）传统凯恩斯主义ＬＭ曲线的解释 传统凯恩斯主 膨胀的预测，其中最著名的是Ｇｏｒｄｏｎ（１９９６）提出的“三 线方程的含义，当实际货币需求等于实际货币供给时．货 币市场达到均衡，即有Ｍ／Ｐ＝Ｌ（ｖ，ｒ）。这里方程左边是实 际货币供给，Ｍ是名义货币供给，Ｐ是价格水平：方程右 性三种因素，其表达式为：，丌 ＝ ａ 。－ｋ＋１３ｎ ＋Ｘｙ ＋８ｌ，这里Ｔ１ ｋ＝１ 为供给冲击，Ｙ 是用来反映超额需求变化的产出缺口。由 边是实际货币需求Ｌ（ｖ，ｒ），实际货币需求与实际产出ｖ 于该模型中引入了多期滞后的通货膨胀率．因此在预测 正相关，与名义利率ｒ负相关，根据ＬＭ曲线方程，通货膨 通货膨胀时有比较好的拟合效果．但其方程中没有预期 胀率可以表示为： ＡＰ／Ｐ＝ＡＭ／Ｍ－Ｌｙ （△Ｙ／Ｙ）一Ｌｒ （Ａ ｒ／ｒ） （２） 通货膨胀，仍然不能克服新古典宏观经济学的批判。 早期的新凯恩斯主义菲利普斯曲线主要是从厂商价 格调整行为出发来推导出来．典型例子如Ｇａｌｌ＆Ｇｅｒｔｌｅｒ 一（２）式中， 是货币需求的收人系数．由于货币需求 ７７— ■发展战略 ■现代管理科学 ■２０１２年第５期 （１９９９）的模型．其主要＿『考察厂商的交错定价问题，这样 推导出来的菲利普斯曲线是一个用来研究通货膨胀与通 单位根检验结果如表１所示。 表１单位根检验结果表明，通货膨胀率、实际ＧＤＰ增 货膨胀预期和产出缺口（或者边际成本）之间的关系 长率和Ｍ２增长率都是平稳变量．Ｍ２／ＧＤＰ是差分平稳 方程．这样的菲利普斯曲线通常只包括供给方面的冲击， 济研究中的广泛应用．很多新凯恩斯主义学者都用ＤＳＧＥ 的．因此我们用通货膨胀率、实际ＧＤＰ增长率、Ｍ２增长 而没有包括需求方面的冲击 随着ＤＳＧＥ模型在宏观经 率以及Ｍ２／ＧＤＰ的差分数据来对回归模型（３）进行估计。 由于模型（３）中包含了预期通货膨胀率，而预期通货膨胀 模型来研究菲利普斯曲线．这类ＤＳＧＥ模型通过求解消费 率是不可观察变量．因此我们首先尝试用ＧＭＭ法来估计 者的效用最大化问题、生产者利润最大化问题、交错定价 模型（３），我们选择了滞后１阶和滞后２阶通货膨胀率、 （如Ｓｂｏｒｄｏｎｅ，２００２）或价格调整成本问题（如Ｉｒｅｌａｎｄ， ２００４：李春吉等，２００６）以及经济系统的动态一般均衡来 滞后１阶实际ＧＤＰ增长率、滞后１阶Ｍ２增长率和滞后ｌ 阶Ｍ２／ＧＤＰ的差分作为工具变量．采用ＧＭＭ法估计模型 （３），遗憾的是估计结果很不显著。我们还尝试了其他的 导出菲利普斯曲线．这样得到的菲利普斯曲线是整个 ＤＳＧＥ模型经济系统中的核心总供给方程．其在形式上除 工具变量。结果仍然是很不显著，因此我们只好放弃 ＧＭＭ估计。我们又尝试了用完全预见的理性预期方法， 了包含基本的通货膨胀预期、通货膨胀惯性和产出缺口 （或边际成本）之外。还包含了需求冲击、货币冲击（如果 即假定经济行为主体对下一期的通货膨胀率预期直接等 模型中包含了货币）和供给冲击等外生冲击变量。 于下一期的通货膨胀率．然后用０ＬＳ法来估计模型．但这 综合上述有关通货膨胀的理论分析．可以看出影响 样得到的回归方程中预期的通货膨胀率仍然不显著 因 通货膨胀的因素即有来自需求方面的因素．也有来自供 此我们只好在模型中剔除预期通货膨胀率变量．再对其 给方面的因素 根据这些分析．我们认为当期通货膨胀率 余变量进行回归。得到的结果如下： 受到预期通货膨胀率、滞后通货膨胀率、实际产出增长 丌Ｉ＝－０．００７＋０．１８３耵ｔ－ｌ－０．４８ｙ ０．７１７ｍ，－０．１ １２ＡＲｒ￣ 率、名义货币供给增长率和Ｍ２／ＧＤＰ比率变化等因素的 影响，因此我们建立如下通货膨胀回归模型： １ｒｌ：Ｂｏ＋ＢｌＥｌ＇Ｔｌ＇ｔ＋Ｉ＋ｐ２１Ｔｔ－Ｉ＋１３３ｙ￣＋［３４ｍｓ＋１３５Ｒ ＋８ｌ （３） 该回归模型中， 是当期的通货膨胀率，Ｅ．叮『 是预期 （一２．４３）（２．５３）（一９．５２） （９．４４） （一９．３２） （０．０１８）（０．０１３５）（０．０００） （Ｏ．０００） （０．０００） 调整的Ｒ ＝０．７６，Ｆ＝５９．０８，Ｄ．Ｗ．＝２．３１，Ｎ＝７５ 该回归方程中第一行括号中的数字是ｔ统计量．第二 的下一期的通货膨胀率， 一。是滞后通货膨胀率，ｙ 是实 行括号中的数字是伴随概率）。从该回归结果来看．各个 际ＧＤＰ的增长率，ｍ 是名义货币供给Ｍ２增长率，Ｒ 是 解释变量都很显著。调整的拟合优度和Ｆ统计量都比较 Ｍ２／ＧＤＰ的比率。８。是随机干扰，假定其为均值为零，方差 令人满意，Ｄ．ｗ．统计量也表明没有随机误差相的序列相 为常数且没有自相关的白噪声扰动。根据前面的分析．可 关，因此该回归结果是比较理想的。根据这一回归结果， 以预期参数Ｂ 、１３ 和 大于零， 小于零。而 则不定， 根据前面的分析，若 大于零，则意味着实际产出增长 率对通货膨胀率的影响为正。这反应了供给冲击（主要是 我们可以看到，通货膨胀率有一定的惯性．上一期通货膨 胀率每增加１个百分点．当期通货膨胀率平均增加０．１８３ 个百分点；当期实际ＧＤＰ增长率每提高１个百分点．当 成本冲击）与通货膨胀率的正相关关系；若Ｂ，小于零。这 期通货膨胀率则平均下降０．４８个百分点．这说明通货膨 意味着实际产出增长率与通货膨胀率负相关．这反应了 胀率与总需求冲击负相关。从逻辑上来说．通货膨胀率与 实际总需求冲击与通货膨胀率的负相关关系 二、影响通货膨胀因素的实证分析 总需求冲击负相关并不能认为总需求冲击对通货膨胀率 有因果关系。也就是说不能认为是总需求提高了，从而通 接下来我们利用１９９１年第一季度到２００９年第四季 货膨胀率下降了。从经济学逻辑上应该反过来理解．也就 度的数据来估计上述通货膨胀率方程．我们采用ＣＰＩ指 是说是通货膨胀率下降了，总需求才会提高。事实上对通 数（用月度环比ＣＰＩ数据计算得到月度ＣＰＩ数据后再直 货膨胀率和实际ＧＤＰ增长率进行Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验 接转化为季度ＣＰＩ数据．１９９１年第一季度等于ｌｏｏ）的变 会发现（检验结果略），通货膨胀率对实际ＧＤＰ增长率的影 化率作为通货膨胀率。由于统计数据没有公布季度ＧＤＰ 响要比实际ＧＤＰ增长率对通货膨胀率的影响大．因此回归 折扣指数，我们直接采用ＣＰＩ指数作为折扣指数来计算 结果显示出来的通货膨胀率与实际ＧＤＰ增长率之间的负 实际ＧＤＰ，然后进行季节调整，这样得到实际ＧＤＰ数据。 相关更应该理解为是通货膨胀率的下降刺激了总需求和总 名义货币数据取Ｍ２数据（数据分析表明． 表１变量的单位根ＡＤＦ检验 Ｍ２与ＧＤＰ和ＣＰＩ的相关度比Ｍｌ高．取月 度数据进行平均得到季度数据．再进行季 变量 决定项 根据ＡＩＣ选择 检验值 的滞后阶数 ５ ２ ０ ０ ２ ａｄｆ临界值 １％ ５％ ｌＯ％ 节调整）．最后我们计算了Ｍ２／ＧＤＰ的比 率．所用数据来自中经网统计数据库和国 ＣＰＩ增长率 无 实际ＧＤＰ增长率 截距 际金融统计年鉴。为避免虚假回归．我们需 Ｍ２增长率 截距 要回归模型中的变量为稳态变量．接下来 Ｍ２／ＧＤＰ 截距 我们对变量进行单位根检验．各个变量的 Ｍ２／ＧＤＰ的差分 截距 一－２．０５９ －２．６０ —１．９５ —１．６１ —１１．２３ －３．５２ －２．９０ －２．５９ －５．５４ －３．５２ －２．９Ｏ －２．５９ －１．２７９ －３．５２ －２．９０ －２．５９ －７．７２ －３．５２ －２．９０ —２．５９ ７８一 一２０１２年第５期 一现代管理科学 ■发展战略 产出的增加．但总需求的增加可能也是为了应对通货 有０．４６，因此把该比率变化包括在回归模型中是合理的． 紧缩而采取扩张性所带来的 再看货币对通货膨胀的 不但不会引起多重共线问题．反而是不可缺少的影响通 影响．名义货币供应量Ｍ２的增长率对通货膨胀率具有显 著的正向影响．Ｍ２增长率每上升一个百分点．通货膨胀率 平均上升０．７１７个百分点，这一关系是因果关系，Ｇｒａｎｇｅｒ因 果关系检验表明通货膨胀率上升确实是由货币增长率的提 高带来的（检验结果略）。 再看Ｍ２／ＧＤＰ比率的变化．该比率变化量大于零时。 货膨胀率变化的变量 三、结论 本文通过对我国通货膨胀影响因素的理论与实证分 析，揭示了实际产出增长率、名义货币Ｍ２增长率、通货膨 胀率惯性和Ｍ２／ＧＤＰ比率变化与通货膨胀率的相关关 系。回归分析表明我国通货膨胀率主要受到货币增长率 则通货膨胀率下降，反之该比率变化量小于零时，则通货 的正向影响．而通货膨胀率与实际产出增长率之间有显 膨胀率上升，该比率变化量每增加１个点．通货膨胀率则 著的负相关．这意味着通货膨胀率的下降刺激了总需求 平均下降Ｏ．１１２个百分点 但该比率的变化量与通货膨 胀率之间的负相关并不表明该比率变化量的上升与通货 膨胀率下降之间有因果关系，事实上Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检 验表明是通货膨胀率决定了该比率的变化．而不是相反 （检验结果略）。因此回归系数显示出来的通货膨胀率与 Ｍ２／ＧＤＰ变化之间的负相关实际上说明了通货膨胀对 Ｍ２／ＧＤＰ比率变化的负向因果关系。也就是说当通货膨胀 率低的时候，这往往意味着经济比较低迷．银行会采 取扩张性货币来刺激经济：但增加的货币供应没能 很快刺激经济走出低谷．因此Ｍ２／ＧＤＰ比率的会上升而 通货膨胀率却仍然在下降。根据李春吉（２０１０）的分析，这 一比率的持续上升反应了我国经济中私人部门的最终需 求与实际货币持有之间的替代弹性比较低．也就是说增 加的货币不能有效地转化为最终需求的增加。最终需求 和货币持有之间的替代弹性较低的原因有主观和客观两 方面，主观方面是由于私人部门出于预防性和规避风险 的动机，不愿意把储蓄货币转化为消费和投资需求．客观 方面是由于财富分配不均而导致想要增加消费和投资的 私人部门因为没有钱而不能增加消费和投资．而有钱的 私人部门因为规避风险或者已经饱和而又不需要增加消 费和投资，因此实际产出处于低水平，这样Ｍ２／ＧＤＰ比率 就会提高 上述回归结果不但是显著的．而且回归方程也是稳 定的。这一点可以通过对其回归残差进行稳定性检验。这 其实就是ＥＧ两步法协整检验 对回归残差的单位根检 验确实表明回归残差是平稳的（单位根检验结果略），事 实上这也可以从Ｄ．Ｗ．统计量看出来．因此上述回归方程 也表明了样本期内通货膨胀率和其他变量之间确实存在 着长期的稳定关系（协整检验结果表明通货膨胀率与实 际ＧＤＰ增长率、Ｍ２增长率和Ｍ２／ＧＤＰ的变化等变量之间 确实存在着协整关系，检验结果略）。 回归模型（３）式中，Ｍ２增长率、实际ＧＤＰ增长率和 滞后的通货膨胀率进入到通货膨胀率方程是比较容易理 解的．而Ｍ２／ＧＤＰ比率的变化进人回归模型的理解如前 所述，它反应了总需求和货币持有之间的替代弹性。但该 比率进入回归模型是否会引起与其他解释变量之间的多 重共线呢？实际上如果我们去掉该比率的变化．那么回归 方程的拟合程度会大大下降．包含该比率变化的调整Ｒ 平方是０．７６．而去掉该比率变化后回归的调整Ｒ平方只 和总产出的增加（可能是为解决通货紧缩而实行扩 张性带来的）。通货膨胀惯性对通货膨胀也有一定的 影响．而预期通货膨胀率对当期通货膨胀率的影响并不 太显著。Ｎ２／ＧＤＰ比率的变化对通货膨胀率具有显著的影 响．这一定程度上反应了银行的相机决策的货币政 策．也反应了我国经济是总需求和货币供给之间的替代 弹性较低．储蓄资金难以转化为投资和消费需求．这将是 影响我国通货膨胀的长期因素。 参考文献： １．Ｆｕｈｒｅｒ，Ｊ．Ｃ ａｎｄ Ｇ．Ｒ．Ｍｏｏｒｅ，Ｉｎｆ１ａｔ ｉＯｎ Ｐｅ－ ｒｓｉ ｓｔ￣ｎｃｅ， Ｑｕａｒｔｅｒ１Ｙ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９５， １１０：１２７－１２９． ２．Ｇａｌ ｆ，Ｊｏｒｄｉ ａｎｄ Ｍａｒｋ Ｇｅｔｔｌｅｒ，Ｉｎｆ１ａｔｉＯｎ Ｄ－ ｙｎａｍｉｃｓ： Ａ ＳｔｒＵＣｔｕｒａ１ ］￣ｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ Ａｐｐｒｏａｃｈ． Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｍｏｎｅｔａｒｙ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９９，４４（２）：１９５－２２２． ３．Ｉｒｅ１ａｎｄ，Ｐ．Ｎ．，Ｍｏｎｅｙ ｓ Ｒｏｌｅ ｉ１３ ｔｈｅ Ｍｏｎｅ－ ｔａｒｙ Ｂｕｓ ｉｎｅｓｓ Ｃｙｃ１ｅ．Ｊｏｕｒｎａ１ ｏｆ Ｍｏｎｅｙ，Ｃｒｅｄｉ ｔ，ａｎｄ Ｂａｎｋｉｎｇ，２００４，３６（６）：９６９—９８３． ４．Ｒｏｔｅｍｂｅｒｇ，Ｊｕｌｉ０ Ｊ．，Ｓｔｉｃｋｙ Ｐｒｉｃｅ ｉｎ ｔｈｅ Ｕｎｉｔｅｄ ＳｔａｔｅＳ．Ｊｏｕｒｎａ１ ０ｆ ＰＯｌｉｔｉＣ８．１ １］ｃｏｎｏｍｙ，１９８２， （９０）：ｌ１ ８７－Ｉ２ｌ１． ５．Ｓｂｏｒｄｏｎｅ．Ａ．，Ｐｒ ｉＣｅ￥ａｎｄ ｔｉｎｉ ｔ Ｌａｂｏｒ Ｃｏｓｔｓ： Ａ Ｎｅｗ Ｔｅｓｔ ｏｆ Ｐｒｉｃｅ Ｓｔｉｃｋｉｎｅ￥ｓ． Ｊｏｕｒｎａ１ ｏｆ Ｍｏｎｅｔａｒｙ ｌ￣ｃｏｎｏｍｉｃｓ，２００２，（４９）：２６５－２９２． ６．李眷吉，孟晓宏．中国经济波动：基于新凯恩斯主 义垄断竞争模型的分析．经济研究，２００６，（１ 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